M&Aと企業価値評価 week11

今回はLBOについての講義となりました。LBOは儲かるんですよ！という主張から始まる講義となりました。（笑

LBOとは買い手が設立した特別目的会社が，買収ターゲットと合併することを前提に企業がノンリコースローンを買い手に貸してくれ，その資金でM&Aをすることです。ノンリコースとはようは買い手に責任がなく，特別目的子会社が返済義務を負うということです。

そのため，買収ターゲットの収益性や格付けなどがよければよいほどやりやすく，トヨタ自動車を仮にLBOするとすると，どのくらいの利益が買った瞬間に発生するかというシミュレーションをやりました。買った瞬間に８兆円の含み益ですよ。すごいっすね。

その後，LBOの価値評価をどうやって評価するかということで，PER一定モデルとEBIT倍率一定モデルが説明されました。前者はアグレッシブな投資ファンドが利用し，後者は保守的な投資ファンドが利用するモデルとのことです。
後半はいくつかのケーススタディになりました。トーカロ，日本テレコム，ボーダフォン，ワールド，ポッカ，レックスなどなど。
そのうちの大半において，株価操作と思われるようなMBO発表直前の利益見込の下方修正があるのが驚きでした。どうみても，虚偽の下方修正をして，買収価格を下げてるよねぇ…
いつか，こういうのはつかまらないのかしら？
授業の終わりに，LBOが儲かるのであれば，その富の源泉はなんなのか？という質問をしました。銀行が投資先を得る見返りに，実行者に富を支払ってるのかなぁと思ったので。
服部先生いわく，日本ではそうかもしれない，貸すべきでない低金利で貸してるから。でも，本来的にはLBOとはリスクの非常に高い投資なので，リターンが高くなっているという回答でしたね。
そりゃそうだ。やたらリスクは高いわな。納得です。